浅谈利率市场化改革

(上海财经大学 会计学院，上海 200000)
摘 要： 文章从利率市场化改革的条件、国外利率市场化改革、中国利率市场化等三个方面 ，对利率市场化改革进行了简要地分析。
关键词：利率市场化；条件；借鉴；实践 
中图分类号：F830.9  文献标识码：A  文章编号：1007—6921(2009)24—0003—03

利率与我们的日常生活息息相关，举个最接近我们生活的例子——储蓄，所得的利息就是以 利率计算的；利率对经济的健康发展产生重大影响，比如说，在渐渐淡去的金融危机中，为 了抵御此次危机的侵袭，各国政府和央行都采取了相应措施，以拯救市场，其中最主要也是 最普遍的措施就是降息。

随着经济发展不断深入，利率在我国宏观调控中的重要作用已经得到普遍认可，但还是有些 不尽如人意之处。造成不理想效果的原因并不是利率本身功能失效，而是由于利率发挥功效 并不是无条件的，它受到多方面的因素影响。在我国利率调节的灵敏性仍旧受到很大程度的 束缚，我国长期存在的较为死板的利率管制限制了利率杠杆作用的发挥。所以，为了更有效 地发挥利率在宏观经济调控中的杠杆作用, 必须在保证经济稳定发展的前提下，尽快取消我 国的利率管制,大力推进利率市场化，最终实现利率市场化这一目标，为经济的更好更快发 展提供强有力的支持。
1 利率市场化改革应具备的条件

20世纪70年代，美国斯坦福大学两位经济学教授罗纳德·I·麦金农(Ronald I McKinnon)和 爱德华·S·肖(Edward S．Shaw) 提出了“金融抑制论”、“金融深化理论”，为进行利率 市场化改革提供了理论依据。但利率市场化是一项复杂的系统工程，仅有理论根据是远远不 够的。利率市场化既要具备相应的经济条件，又要有相应的保障措施，决不可以将其简单地 交给市场，让市场自发的调节机制来单独完成这一艰巨的任务。
1.1 宏观经济条件

稳定的宏观经济环境是有效实施利率市场化基本的前提，也是利率市场化运作顺畅根本的依 靠。首先来看对宏观经济稳定性要求，①国内经济稳定增长，一般指的是GDP的增长，只有 在 维持一个较长时期的经济增长后，才能积聚起相当的经济实力来支撑利率市场化这场重大的 改革；②国际经济波动不大，经济全球化使每个国家无法脱离别国的影响而独善其身，只有 全球经济比较平稳发展的时期（特别强调的是汇率的稳定），这时国内的利率市场化才能顺 利进行；③物价水平基本稳定，这是宏观经济稳定的最突出表现之一。实践表明，物价不稳 的状态下，利率放开后往往会带来物价的进一步上扬，增大宏观经济的震荡性，形成恶性循 环。 

利率市场化改革的另一个最基本条件就是金融监管的完善。①金融业的稳定。单个银行倒闭 不可怕，可怕的是银行危机所带来的“多米诺”效应，这将威胁到整个宏观经济的稳定，所 以政府的干预必不可少；②不同投资者的信息不对称。若有政府的介入，信息的披露就会规 范许多，就可以创造一个公平的竞争环境，有利于维持正常的市场秩序。
1.2 微观经济条件

银行作为金融体系中的最重要主体，它们的经营管理体制的科学与否决定在面对金融市场利 率变化时作出反应的敏捷程度，他们自身是否备充足的资本实力关系到其抗风险能力得强弱 ，能否保证所经营资产的质量是有效推行利率市场化、维护金融体系稳健性所需具备的一个 基本要素，这些都是利率市场化成功与否的关键。

企业组织作为经济活动的最重要参与者，它是否建立良好的产权制度，是否形成合理的资产 负债率，这些相关条件，也是利率市场化成功与否极为重要的环节。
2 国外利率市场化改革的经验借鉴

国外利率市场化改革中成功的经验和失败的教训，对我国正在不断推动利率市场化改革 ，无疑具有重要的现实意义。
2.1 发达国家的利率市场化改革
2.1.1 美国的利率市场化改革。1929～1933年的大萧条导致了原有金融制度的崩溃，美国 政府 颁布了Q项条例对商业银行的存贷款利率进行限制，美国由从前的市场化利率阶段进入了利 率管制时代。20世纪70年代，通货膨胀率迅速攀升和利率飞涨，导致资金大量流向非银行金 融机构，美国出现“金融脱媒”现象。为此美国的商业银行进行了大规模的金融创新以躲避 Q项条例的限制，如发行大额可转让定期存单、开设可转让提款通知账户、资产证券化等， 这些以非存款形式出现的金融工具可以完全按市场利率定价，为进行利率的市场化改革奠定 了基础。1980年，美国国会通过了《放松对存款机构的管理和货币控制法》，一次性取消了 对贷款利率的限制，并提出分阶段取消对存款利率的限制。又经过6年的渐进改革，1986年 完全废除Q项条例标志着美国彻底实现了利率的市场化。
2.1.2 日本的利率市场化改革。日本的利率市场化改革从1977年开始，到1994年底完成， 大 约用了17年才为这场改革划上一个完美的句号。二战前，日本实行的基本上是市场化利率。 二战爆发后，日本的金融逐步走向国家统制。二战结束后，日本解除了金融统制，1955～19 73年间，经济高速增长，但政府仍然保留了对利率的管制。但到了20世纪70年代后期，由于 二战后形成的利率管制体系已经不适应经济形势的变化，日本经济进入低速增长时期。为了 促进经济的增长，日本政府开始大量发行国债，日本的利率市场化改革便是从国债利率的市 场化开始的。日本利率市场化的步骤大体如下：①放开国债的发行利率；②从国外引入大额 可转让定期存单，并放开其发行利率；③加强货币市场的建设，并放开货币市场的利率；④ 取消银行存贷款的利率，实现完全的利率市场化。
2.2 发展中国家的利率市场化改革
2.2.1 韩国的利率市场化改革。1965～1972年，韩国进行了第一次利率市场化改革。改革 前 ，韩国的实际利率很低，严重遏制了居民的储蓄热情。为此，韩国政府实行让利率反映资金 的供求状况的“利率现实化”，但到1972年中，利率又回到了改革前的水平。第二次利率市 场化改革为1983～1989年。韩国开始允许商业银行对不同的贷款人收取不同的利率，全面放 开了对银行和非银行机构的利率管制。但由于时机选择不当，1989年韩国经济迅速恶化，政 府不得不对利率重新管制。第三次利率市场化改革从1991年开始，到1995年基本结束。这次 改革加强了金融监管力度来保持宏观市场的稳定局面，最终基本上实现了韩国利率的市场化 ，但很难说这次的利率市场化改革取得了完全的成功——在1997年的亚洲金融危机中，在改 革中呈现出不均衡的现象，使得许多公司受到巨大的压力，甚至一些大型公司没能抗住而倒 闭。但之所以说韩国的利率市场化改革基本完成，是因为韩国政府并没有在应对金融危机时 再次对利率进行管制。
2.2.2 阿根廷的利率市场化改革。阿根廷的利率市场化改革是一个失败的例子，其利率市 场 化改革仅有2年的时间。早在 1971年2月阿根廷就开始了部分利率市场化改革的尝试，1975 年在恶性通货膨胀的压力下再度推行利率市场化改革，1977年6月取消了所有的利率管制， 实行利率的全面市场化。由于改革的准备不充分，利率市场化改革完成后，国内出现了严重 的经济金融危机。利率市场化后，阿根廷实际贷款利率上升到难以想象的高度，大批企业因 无法偿还银行贷款而倒闭，企业的倒闭反过来又冲击了银行，大批银行相继破产，许多银行 为了降低融资成本，大量借用外债，导致外债膨胀。此时政府部门已无力回天，在这种糟糕 的情况下，阿根廷只好在20世纪90年代初放弃了利率市场化的政策。
2.3 国外利率市场化改革的经验教训
2.3.1 利率市场化改革是一个长期的过程，逐步推进，分步到位,采取渐进式较稳妥。如韩 国 用了将近30年的时间才基本完成改革，而日本作为发达国家也用了大约18年的时间，即使是 经济基础良好的美国也没有一步到位，用了6年。在没有完善市场运行基础的情况下，要在 较短时间内完成利率市场化改革，其结果只能像阿根廷那样走向失败。
2.3.2 宏观经济的稳定决定利率市场化的时机选择。韩国利率市场化曾一度因为经济恶化 差点半途而废，最后直到宏观经济转好后才得以完成。
2.3.3 健全的金融监管是利率市场化改革平稳进行的保证。健全的金融监管体系，正确对 待 正常的利率波动，有效的抑制利率异常波动，强调利率市场化与金融风险防范的并重并行， 将利率市场化带来的风险控制在最小的范围内，韩国的成功与阿根廷的失败就是鲜明的对照 。
2.3.4 金融市场的完善是利率市场化改革顺利进行的必要条件。市场运行基础良好的美国 在 相对较短时间内就全面完成了利率市场化，而市场运行基础不很完善的日本和韩国则经历了 较长时间才完成，市场运行基础不完善而又急于在短时间内完成改革的阿根廷则只能以失败 告终。
3 中国利率市场化的实践
3.1 中国利率市场化的简要回顾
3.1.1 1978年～1996年，利率市场化改革的准备期，主要内容：1978～1989年主要调整利 率水平；1990～1992年主要调整利率结构；1993～1996年主要进行利率结构机制的改革。
3.1.2 1996年～1999年，利率市场化改革的试点实施阶段，标志：1996年我国统一的银行 间 拆借市场建立。措施：放开同业拆借市场利率；中央银行公开市场操作的利率实现了市场化 ；国债发行利率市场化；央行加大了利用利率手段调控宏观经济的力度。
3.1.3 2000年～，外币存款利率体制改革阶段，主要内容：① 外币贷款利率单笔300万（ 含300万）美元以上或等值的其他6种主要外币的大额外币定期存款利率，以上7种主要外币 以外的外币存款利率（不分金额）以及金融机构间的所有外币利率由金融机构自主确定；②  7种主要外币的小额存款利率由银行行业协会统一制定，各级金融机构统一执行。
1979年4月～2007年12月利率调整情况见表1。

简要说明：

① 利率水平逐渐提高阶段（1979～1989年）。7次调高储蓄存款利率水平，4次调高贷款 利率水平。“文革”结束，利率政策逐步摆脱政治束缚，成为调节经济的一个重要手段。19 78～1989年12年间发生了三次较为严重的通货膨胀，央行多次提高存款储蓄以及贷款利率回 笼资金，从而抑制不断上涨的物价水平。② 利率反复调整阶段（1990～1995年）。3次 利 率下调，3次利率上调。1990～1999年间，我国经济增长，物价水平波动狗比较大，央行采 取了先松后紧的货币政策。利率水平也经历了先下降后提高的过程（初期，市场疲软，企业 资金紧张，经济困难，效益下滑；后期，发生了新一轮的严重通货膨胀）。③ 利率水平下 降阶段（1996～2002年）。连续8次下调利率水平。该阶段资金相对过剩。1996年，物价 上涨率回落到一位数，为防止出现经济滑坡，实现经济软着陆。1997年10月，为抵消亚洲金 融危机对我国造成的不良影响，过剩经济到来，为刺激投资与消费，缓解失业问题。后几年 物价指数连续为负，导致真实利率过高。④ 利率水平上升阶段（2004～2007年）。8次调 高储蓄存款利率，9次调高贷款利率。其中，2007年一年间6次调整利率水平。我国经济快速 增长，有通货膨胀的趋势，为抑制不断上涨的物价水平，通过利率调节保障经济稳定健康发 展。
3.2 中国利率市场化改革的主要内容
3.2.1 总体目标。利率市场化改革的目的是为了更充分的发挥利率经济杠杆的调节作用， 更 好的促进经济的发展。实现利率由市场决定，将金融资产的定价交给商业银行和金融机构决 定，中央银行通过调控货币市场利率间接影响商业银行和金融机构的利率水平。建立健全由 市场供求决定利率水平的利率形成机制，人民银行通过运用货币政策从旁调控和引导利率的 制定，让市场机制在利率制定中起主导作用。
3.2.2 基本原则。正确处理好利率市场化与金融市场稳定和金融业健康发展的关系，循序 渐 进，使利率改革有利于金融市场竞争力的增强；正确处理好本外币利率政策和内外部经济协 调，兼顾内外金融市场，强调人民币的主导，维护人民币币值的稳定；坚持利率市场化与货 币市场的同步发展，在货币市场发展中推进利率市场化，在利率市场化进程中促进货币市场 的繁荣，二者携手并进，共同提高等等。
3.2.3 总体思路。我国在利率市场化改革的过程中确立了以下的总体思路：先开放货币市 场 利率和债券市场利率，再逐步推进存贷款利率的市场化。其中处于核心地位的是存贷款利率 市场化改革，按照“先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额”的 顺序进行。
3.3 中国利率市场化改革的前景期盼

利率市场化对各方来讲无疑都是一个好消息：对银行来讲，有利于商业银行业务经营的 自主权的加强，有利于为商业银行提供更加规范的经营环境，有利于商业银行推出新的金融 工具、产品和服务，促进业务的蓬勃发展，有利于商业银行科学确定经营成本、合理配置资 金资源，提高效益；对企业来讲，由于是各家商业银行争夺的焦点，这样取得的贷款利率有 可能下降，中小型企业可能获得更多资金上的支持，民营企业能够通过正规渠道贷款，一定 程度上制约了扰乱金融市场秩序的高利贷市场的发展；对于个人来讲，随着金融创新特别是 金融工具的创新的不断增加，更多的金融产品和服务推出市场，老百姓可以有更多的选择， 得到更多的实惠。 

利率市场化改革既孕育着机遇，同样也潜藏着风险。但风险是可以防范的，随着我国金 融改革进程的加快，金融组织体系、市场体系、监管体系和调控体系的进一步完善，同时做 到合理安排改革时序，保持物价稳定，加强金融监管、宏观调控和微观管理等，利率市场化 改革中可能出现的风险将得到有效地控制，利率市场化改革将稳步推进。
［参考文献］
［1］ 胡维熊.利率理论与政策［M］.上海：上海财经大学出版社，2001.
［2］ 施兵超.利率理论与利率政策［M］. 北京：中国金融出版社，2003.
［3］ 彭小泉.中国利率市场化［M］.北京：中国审计出版社，1999.
［4］ 刘义圣.中国利率市场化改革论纲［M］.北京：北京大学出版社，2002. 
［5］ 赵尚梅.利率政策有效性研究［M］.北京：经济科学出版社，2001.