论金融衍生工具的风险与防范

                                   (东北财经大学金融学院，辽宁 大连 116023)
摘 要：文章分析了金融衍生工具自身的特点及其风险产生的原因，提出了比较有针对性的防范措施。
关键词：金融衍生工具；风险；对策
中图分类号：F830  文献标识码：A  文章编号：1007—6921(2008)02—0007—03
      金融衍生工具译自英文规范名词financial derivative instrument。国内对此有多种译法，如金融衍生商品、金融衍生产品、金融派生品、衍生金融商品、衍生金融产品等。由于金融衍生工具出现的时间不长，品种数量庞大，要给金融衍生工具进行定义十分困难。人们通常所说的金融衍生工具，是指以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、股票等传统金融工具为基础而衍生发展出来的新金融产品。它既指一类特定的交易方式，也指由这种交易方式形成的一系列合约。金融期货、金融期权、远期、互换等都属于衍生金融商品。金融衍生工具从其诞生至今，短短30多年的时间里，金融创新的不断发展在很大程度上改变了世界经济的内容和行为准则。在以跨国公司为主体的国际经营活动日益发展的同时，国际资本市场得到了迅猛的发展。衍生金融工具已经成为现有金融市场上不可或缺的重要组成部分。金融衍生产品是一把“双刃剑”，它既是重要的风险规避工具，但是在实际操作中往往却适得其反。因此如何加强对金融衍生工具的风险监管成为值得关注的问题。
1 金融衍生工具的风险成因分析
1.1 金融衍生工具自身的特点和潜在风险
      金融衍生工具诞生的原动力就是风险管理。金融衍生工具可以将市场经济中的市场风险、信用风险等分散在社会经济每个角落的风险集中在几个期货期权市场或互换、远期等场外交易市场上，将风险先集中，再分割，然后重新分配。使套期保值者通过一定方法规避正常经营中的大部分风险，而不承担或只承担极
少一部分风险，从而能专心于生产经营。但是，近年来金融衍生工具交易却越来越从套期保值的避险功能向高投机、高风险转化，这与它自身的一些特点有密切关系。作为传统金融产品的创新，金融衍生工具具有以下的特点：
1.1.1 价值受制于基础商品的价值变动。金融衍生工具既“衍生”于基础商品，其价值自然受基础商品价值变动的影响。因为它的价格是基础商品价格变动的函数，故可以用来规避、转移风险。然而，也正因为如此，潜在着巨大的市场风险，即价格波动带来的风险，金融衍生工具较传统金融工具对价格变动更为敏感，波幅也比传统市场大，所以风险系数加大了。
1.1.2 杠杆性的信用交易。达成金融衍生工具合约不需要交纳合同的全部金额，如金融期货交易一般只需百分之几的保证金，参与者只需动用少量的资金(甚至不用资金调拔)即可进行几十倍金额的金融衍生工具交易，就好象用一根长长的杠杆能省力地撬动一块巨石，由于绝大多数交易没有以现货作为基础，所以极易产生信用风险。在交易金额几乎是天文数字的今天，若有某一交易方违约，都可能会引发整个市场的履约风险。此外，保证金“四两拔千斤”的杠杆作用把市场风险成倍地放大，从而微小的基础价格变动也会掀起轩然大波。
1.1.3 产品特性复杂。开发衍生产品的金融工程师像玩魔方一样，把基础商品、利率、汇率、期限、合约规格等予以各种组合、分解、复合出来的金融衍生产品，日趋艰涩、精致，不但使业外人士如堕云里雾中，就是专业人士也经常看不懂。近年来一系列金融衍生产品灾难产生的一个重要原因，就是因为对金融衍生产品的特性缺乏深层了解，无法对交易过程进行有效监督和管理，运作风险在所难免。
1.1.4 产品设计颇具灵活性。金融衍生工具种类繁多，可以根据客户所要求的时间、金额、杠杆比率、价格、风险级别等参数进行设计，让其达到充分保值避险等目的。但是，由此也造成这些金融衍生产品难以在市场上转让，流动性风险极大。另一方面，由于国内的法律及各国法律的协调赶不上金融衍生工具发展的步伐，因此，某些合约及其参与者的法律地位往往不明确，其合法性难以得到保证，而要承受很大的法律风险。
      金融衍生工具的功能和风险是其与生俱来、相辅相成的两个方面。任何收益都伴随着一定的风险，衍生产品只是将风险和收益在不同偏好客户之间重新分配，并不能消除风险。
1.2 金融衍生工具风险产生的环境因素
      分析最近兴风作浪的金融衍生工具交易，我们有必要回顾20多年来发达国家的金融领域发生的一些变化，只有深入研究这些变化趋势，才能及时调整有关金融政策，加强对金融衍生工具交易的监控。
1.2.1 价格的波动性。自20世纪70年代中期以来，通货膨胀对金融市场的破坏性影响、传统的金融机构的衰落与国际协议的破裂、布雷顿森林协议的崩溃、许多发展中国家的迅速工业化等，以及80年代以后，各国普遍放松管制，金融自由化增强，出现了利率自由化、金融市场自由化、汇率浮动化等趋势，使得经济中的不确定性因素大大增加。而远程数据处理技术的发展，使得信息获取与处理、对信息的反应速度大为提高，导致市场信息能以更快的速度传播。这些经济和技术因素的结合，商品市场和金融市场的波动性变得更大了。商品价格、利率(资金价格)、汇率(货币价格)、权益的资本化率等波动非常剧烈。各种价格变动的速度、变动的频率以及变动的幅度等日益增加。价格变动使个人、生产厂商和政府等暴露在很大的风险之中。为了管理商品价格、利率、汇率以及其他金融资产价格的波动所带来的风险，以远期协议、期货、互换、期权为基础的衍生工具迅速发展起来。但是，与此同时，它的副作用已对金融机构乃至整个金融体系都带来了潜在的威胁：金融衍生工具的不断创新，模糊了各金融机构的界限，加大了金融监管难度；大量新的金融衍生工具的出现，使资产的流动性增强，各种金融工具类别的区分越来越困难，用来测量和监管货币层次的传统手段逐渐失效。
1.2.2 金融市场的全球化。随着发达国家对国际资本流动限制的取消，各国金融市场的逐步开放，投资者在全球范围内追逐高收益、高流动性，并由此实现投资风险的分散化。通过计算机和卫星网络，全球性的资金调拨和融通在几秒钟之内便可完成，遍布世界各地的金融中心和金融机构紧密地联系在一起，形成了全时区、全方位的一体化的国际金融市场，极大地方便了金融衍生产品的交易。但是，与此同时，也增大了金融监管难度，使各国货币政策部分失效，降低了各国奉行独立货币政策的自主程度。所以，在当前的国际金融环境下，投资者大量参与金融衍生产品的交易，并进行恶性投机，是毫不奇怪的。
1.2.3 金融技术的现代化。一方面是现代化的金融技术理论层出不穷，如波浪理论、随机指数、动力指数等，使风险控制得到长足发展；另一方面，科技突破的推动，尤其是与计算机技术进步密切相关的远程通信技术的发展，使得复杂金融交易的建模成为可能。电脑设备及信息处理技术的升级换代，使这些金融理论在日常的交易中大显身手。大金融机构通过广揽人才，既有经济、金融、管理人才，还有数学、物理、电脑等多种专业人才，利用现代化交易设备，从事高效益、高风险的金融衍生产品交易，形成新的利润增长点。虽然他们能为交易机构本身提供规避风险的条件，从市场长期动作的角度来看，价格出清速度加快从整体上对经济是有利的，但是，比较大的风险依然存在，而且随着交易量的剧增，偶发的支付和信用风险的产生，随时都可能导致一场巨大的危机，因此从这一方面看是增大了市场潜在风险。
1.2.4 银行业务的表外化。金融衍生产品交易属于银行的表外业务，不仅可以绕过巴塞尔协议对银行最低资本的要求，不必增加资本即可提高银行的盈利性，并且不会影响银行的资产负债表的状况，于是金融衍生产品交易规模日趋扩大，出于盈利目的进行的投机交易越来越多，不但使整个市场的潜在风险增大了，而且传统的监管手段也受到前所未有的挑战：传统的财务报表变得不准确，许多与金融衍生产品相关的业务没有得到真实的反映，经营透明度下降。
1.3 金融衍生工具风险产生的企业内部因素
      宏观金融环境日益宽松，交易技术手段不断改进，诱使投资者去尝试新的冒险。然而，这仅仅是产生风险的外部客观的条件，更主要的原因是投资机构内部的协调、配合和管理方面出现的问题，它包括管理层对风险的认识不足、管理不严密和交易员操作的失误。
1.3.1 管理层的认识不足。金融衍生工具只有在一定条件下，才能实现复杂的风险管理和降低交易成本的目标，而这通常不为一般企业的高层领导(甚至一些金融机构的领导)所了解，他们对于金融衍生产品的潜在风险估计不足，难以准确地把握交易时的具体细节，不能对交易的产品种类、期限、杠杆系统以及时机等具体事宜做出明确的规定。由于不了解潜在的巨大风险，往往当金融衍生产品带来的危机就要爆发，决策者还不知道自己的决策已经失误了。
1.3.2 内部控制薄弱。内部控制不严密，对交易员缺乏有效的监督，是造成金融衍生工具灾难的一个重要原因。像巴林银行的覆灭，与其说是因为从事金融衍生工具交易，还不如说是巴林银行的内部风险管理混乱到了极点。首先，巴林银行内部缺乏基本的风险防范机制，让利森一身兼清算部和交易部两职，很容易通过做假账来掩盖风险或亏损。同时，巴林银行也缺乏一个独立的风险控制检查部门对利森所为进行监控；其次，巴林银行管理层监管不严，风险意识薄弱。在关西大地震之后，利森的衍生合约保证金不足而求助于总部时，总部竟然还将数亿美元调至新加坡分行；再者，巴林银行领导层分裂，内部各业务环节之间关系紧张，令许多知情管理人员忽视市场人士和内部审检小组多次发出的警告，以至最后导致整个巴林集团的覆没。
1.3.3 激励机制的过度使用。许多公司把交易员的业绩与薪水联系起来，有的还实行利润分成，这对调动交易员的积极性无疑起到了重要作用，但同时也激发了他们的冒险精神。交易员为了增加收入，在交易过程中，会不自觉地加大了风险系数。另外，由于奖金是按当年盈利来计算，因此，交易员一般只关心当年的盈利，至于是否会因此而导致以后的灾难就漠不关心。据资料介绍，一些国际上著名金融公司的交易员一年的薪水和分红竞高达千万美元以上。根据高收益高风险的市场原则，一个人能够获得如此高的收入，势必要承担或将要承担与之相当的高风险。
1.3.4 越权交易。虽然有的决策者对进行金融衍生工具交易做出了明确的规定，但是在交易赚取巨额利润时，并不一定会检查交易过程中是否有越权行为，交易员反而会受到表彰，以致得意忘形，风险意识逐渐淡薄，逐步加大交易金额，调高风险系数，使交易与原来决定运用金融衍生工具的初衷相背离。大量的案例表明，一旦交易员在金融衍生产品交易过程中进行违章越权操作，而机构内部的监管控制措施又不够有力时，往往都可能给从事该项业务的机构造成巨额损失。
2 金融衍生工具的风险防范
      金融衍生工具的重要功能之一是为投资提供避险的手段，然而运用不当，其中也蕴涵着巨大的风险。因此，在大力推进衍生品市场建设的同时，也要采取切实可行的措施，从多方面着手，分层次地来管理控制这些风险。
      来自国际清算银行的统计数据显示，1994年到1999年，全球期货年成交金额，从2 831亿美元增加到2 890亿美元，年平均增长滤仅为0.4%；而2000～2005年，全球期货年成交总金额则从3 180亿美元增加到10 058亿美元，年均增长率则达到了25.9%。前后两个阶段对比明显。最近六年内，期货市场得到了更迅猛的发展。期权市场也是如此。1994～1999年，全球场内期权年成交额从559亿美元增加到662亿美元，年均增长率仅为2.1%；而2000～2005年，总成交金额则从664亿美元迅速增加到4 026亿美元。年均增长率达到43.4%。之所以最近6年内金融衍生品市场发展迅速，狠重要的一个原因，是由于各国近年来不断加强的风险管理。
      此前，巴林银行倒闭、东南亚金融危机、以及美国长期资本管理公司(LTCM)面临破产等一系列事件，引发了投资者对衍生品市场的担心。2000年之后，全球各国监管当局都加大了对金融衍生品市场的监管，出台了一系列金融衍生品交易方面的法规和措施 ，这为衍生品市场的繁荣创造了有力条件。
      稳步发展金融衍生工具市场是我国既定的方针。我国金融衍生工具市场的发展必须是发展与监管并重，在发展中加强监管，以监管促进发展。对我国新生的金融衍生产品市场监管应该以金融稳定为目标，以完善市场基础建设为首要任务，集企业内部风险控制与监管部门的外部监管为一体，国内监管与国际协调相配合，充分发挥行业自律作用，以信息披露，提高市场透明度为关键。
2.1 完善市场基础建设
      加快立法步伐，完善场内交易和场外交易的法律和法规，使金融衍生工具交易有法可依,有效避免法律风险；加强宣传和学习，提高人们的金融衍生工具知识，尤其是企业管理人员和金融监管者对金融衍生工具的认识，加强金融衍生工具有关理论的研究，如金融衍生工具的合理定价、风险管理技术的研究和开发等，培养经营金融衍生工具业务和进行相关风险管理方面的人才；建立和发展各种中介机构，包括信用评级公司、专业化的清算公司、各种经纪公司等；加快利率市场化步伐，进一步增强汇率弹性，稳步推进人民币国际化，加快商业银行改革，进一步深化企业改革，为金融衍生工具市场的发展创造有利的环境。
2.2 金融机构内部自我监督管理
      金融机构是进行金融衍生产品交易的投资主体。首先，最高管理层应该明确交易的目的是降低分散风险，扩大盈利能力，提高经营效率和深化金融发展。应建立适当的“从宏观至微观”的控制系统，规定交易种类、交易量和本金限额，慎重选择使用金融衍生产品的类型；其次，要加强内部控制，严格控制交易程序，将操作权、结算权、监督权分开，要有严格的层次分明的业务授权，加大对越权交易的处罚力度；再次，设立专门的风险管理和监管部门，对交易人员的交易进行记录、确认、市值试算，评价、度量和防范在金融衍生产品交易过程中面临的信用风险、市场风险、流通性风险、结算风险、操作风险和法律风险等。该部门应直接对决策层负责，及时汇报有关市场情况和本公司的交易情况。
2.3 交易所系统内部监管
      交易所是衍生产品交易组织者和市场管理者，它通过制定场内交易规则，监督市场的业务操作，保证交易在公开、公正、竞争的条件下进行，对抵御金融衍生产品风险起至关重要的作用。首先，要完善交易制度，合理制定并及时调整保证金比例，以避免发生连锁性的合同违约风险。根据各机构实际资本大小确定持仓限额，区别套期保值者、投机者、套利者与造市者的不同，鼓励套期保值，适当抑制投机成分，避免内幕交易、操纵市场的事情发生；其次，建立合理而严格的清算制度，广泛实行逐日盯市制度加强清算、结算和支付系统的管理，协调现货和期货衍生市场、境内和境外市场，增加市场衍生产品的流动性和应变能力；再次，加强财务监督和信息披露，根据衍生产品的特点，改革
传统的会计记账方法和原则，制定统一的资料披露规则和程序，以便管理层和用户可以清晰明了地掌握风险暴露情况，制定相应对策，建立合理科学的风险控制系统，降低和防止风险的发生。
2.4 完善官方监管
      特别要提高场外市场参与者经营金融衍生产品业务和风险管理的透明度要求。 从金融监管的历史和发展趋势看，政府依法监管始终而且仍将处于核心地位。为完善国内官方监管，我国监管者应该在如下方面努力：消除立法和管理方面的不确定性，制定有关交易管理的统一标准；加强对市场参与者的监管，在发展初期应鼓励套期保值，适当限制投机，建立交易账户和银行账户分离制度，在产品推出初期，为减少过度投机，可以设定较高的保证金比例，以后再根据情况进行相应调整；中央银行在某个金融机构因突发事件发生危机时，应及时采取相应的挽救措施，迅速注入资金或进行暂时干预，以避免金融市场发生过度震荡。这里要强调的是，中央银行虽然不具有直接监管银行的职能，但是它有职责维护金融系统的稳定，因此中央银行必须时刻关注金融系统的稳定性。在防范金融系统风险方面，银监会、证监会、保监会和中央银行要密切合作，互通信息。和市场参与者包括交易商和最终用户充分合作和沟通；统一和规范税收和会计标准，制定详细的会计和报表原则，并力求和国际惯例接轨；提高市场参与者，特别是场外市场参与者经营金融衍生产品业务和风险管理的透明度要求。金融衍生产品经营的透明度问题是引起人们关注和担忧的最重要问题之一。随着金融监管的不断完善，现在对交易商的信息披露要求以及交易商自觉的信息披露在不断增强。
2.5 充分发挥行业协会的自律作用
      在场外市场，我国市场参与者应该积极与国际惯例接轨，申请加入ISDA,成为其会员，采用ISDA的主协议，以保护自己的合法权益。此外，应该充分发挥行业协会的作用，为从事金融衍生产品业务的机构提供各种服务。
2.6 国际监管和国际合作
      金融衍生工具交易在世界范围内蓬勃开展，交易的超国界性和超政府性，使单一国家和地区对金融衍生产品的管理鞭长莫及，不能有效地对风险进行全面的控制，因此加强对金融衍生工具的国际监管和国际合作，成为国际金融界和各国金融当局的共识。在巴林银行事件之后，国际清算银行(BIS)已着手对金融衍生产品交易进行全面的调查与监督，加强对银行表外业务资本充足性的监督。在巴塞尔协定中补充丁关于表外业务中金融衍生工具的市场风险比例，把金融衍生工具潜在风险计算在银行的资本金范围内，增加商业银行防范风险的能力。可以预计今后对金融衍生工具风险的控制和监管将越来越全面、有效，使金融衍生工具得到健康的发展。 相关热词搜索： 衍生 防范 风险 工具 金融