资本与治水的融资功能概略（王观勤,林宇华）

正所谓“他山之石，可以攻玉”，掌控好了资本市场的融资功能，就多了一条重要的发展途径；掌握了一个创新发展模式，也能将大江大河禀赋的资源进一步有效发挥出来，高效高质地进行建设，并真切长期享受到建设的快乐和收益，使大江大河流域内人民早日受益，流域地区经济得以腾飞。

了解资本市场功能内涵，旨在对资本市场作用有个充分了解，才能切合实际利用，才能有的放矢，也才能有效掌控。资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面，基于资金融通功能为本源性功能，同时融资又是发展建设的核心内容和直接制约，本文重读资本市场融资功能。

一、资金融通功能

本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和，资金融通是资本市场的本源职能。

资本市场是全部中长期资本（一年以上）交易活动的总和，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用。从宏观上来分，资本市场可以分为储蓄市场、股票市场（包括发行市场与交易市场）、长期信贷市场（包括长期信贷市场和长期项目融资）、保险市场、融资租赁市场、债券市场（包括发行市场和交易市场）、其他金融衍生品种市场等，其中在资金融通中所占比例较大的是股票发行市场、长期信贷市场、债券发行市场，我们重点来讨论这三个市场。

1.股票发行市场

股票发行市场是公司筹集资金的主要途径之一，指发行股票从规划到销售的全过程，是资金需求者直接获得资金的市场；新公司的成立，老公司的增资，都要通过发行市场，都要借助于发行、销售股票来筹集资金，使资金从供给者手中转入需求者手中。股票发行不需固定场所，可以是在公开市场发行，也能对特定对象私募，在不同的政治、经济、社会条件下，特别是金融体制和金融市场管理的差异使股票的发行方式多种多样。股票市场是资金需求方卖出自己的股票而筹集发展所需资金，资金供给方成为了股票出让方的股东，这种融资方式中资金融出方和资金融入方有着直接的股权关系，这种融资方式为直接融资。

随着经济快速发展的要求，公司的规模越来越大，需要大量的长期资本，单靠自身的资本化积累，很难满足生产发展的需求，利用发行股票的方式来筹集资金成为重要的外部融资途径。发行股票包括公开发行和私募。现阶段我国，企业可以申请国内A股公开发行，也能申请到境外公开发行股票，同时也能在境内外开展私募股权工作融措发展所需资金。当然，不同地域、不同方式的股权融资条件要求是不同的，发行价格也会不同。股权融资由于其不可偿还性而成为发行人非常重要的融资手段，是典型的风险共担、收益共享，当然因其享受分红的收益共享特点，业绩优良、发展前景可观的公司发行股票也受到投资的热捧，截至到2007年底，国内企业通过发行A股票和可转债共筹集1.9万亿元。

2.长期信贷市场

长期信贷市场是银行将储蓄资金借贷给资金使用方，资金使用期限在一年以上的融资方式。这种依赖长期信贷市场的融资，因是银行将储蓄资金贷出给资金使用者，资金储蓄方和资金使用方彼此不直接发生债权债务关系，故称为间接融资。

由于银行业久远的历史和长期的发展，我国长期信贷市场伴随银行业的发展已经有了深远发展，虽然今天证券市场已经有较好发展，但整个社会的融资还是主要依赖长期信贷市场，截至2007年底，我国信贷资产占整个金融资产的比例高达63％，而欧美发达国家这类间接融资的比例一般不超过整个金融资产的30％。我国间接融资比例过大造成融资结构的不合理。在水利行业，利用长期信贷市场进行长期贷款和长期项目融资，过去也是重点依赖的融资方式，甚至在很多的大型综合性水利工程项目中除了财政拨款之外的融资全部都是依赖长期信贷市场的，这种依赖也在一定程度上限制了我们的融资规模和发展速度。也正是这种单一的依靠和长期信贷市场融资为债务性融资，是偿还性的，很多大型水利项目的运营模式成了为建设而建设，没有考虑项目建设的可持续发展，不能实现流域项目滚动开放的良性发展态势。

由于间接融资完全由银行作为中介来完成资金的配置，这种单一的中介服务无法满足日益高速发展的经济对资金配置的效率要求，而直接融资有了更多的专业服务中介，并充分发挥资金融出者的决策能力和追求效益最大化的市场推动力，使资金融通更加灵活、市场化并最终实现市场资源优化配置的作用。降低间接融资比例，加大直接融资比例是我国现阶段金融体制改革的重心。

3.债券发行市场

债券发行市场是指资金融入方将债务证券化并卖出证券化了的债务来进行融资的市场，因资金融出方是资金使用方的直接债权人，这种证券化了的债务融资也是直接融资，是经济高速发展推动并需大力发展的市场之一。

债券市场是金融市场的一个重要组成部分，不仅为发行人提供了融资渠道，而且对于一国金融体系的完善和经济的协调发展起着举足轻重的作用。我国改革开放30年来，债券市场取得了长足发展，市场规模不断扩大，市场化程度也不断提高。

债券市场包含了国债、央票、金融债、企业债、中期票据、短期融资券、资产证券化等品种，交易平台以银行间市场为主，交易所市场和商业银行柜台为辅。企业的债券融资产品主要为企业债、中期票据、短期融资券和资产证券化等。企业债券主要由国家发展和改革委员会审核，自2004年企业债券由审批制转变为核准制，2008年国家发展和改革委员会又将额度核准和发行核准合并，减少了审批环节，企业债券融资规模也得到了很大发展，2008年企业债券的发行规模为2366亿元，2009年截至8月14日已经发行了2071亿元，企业债发行进入繁荣阶段。中期票据、短期融资券及资产证券化主要由人民银行和银监会监督管理，实施注册备案制管理。2006年，短期融资券开闸，2008年发行规模为4344亿元，2009年截至8月14日发行2104亿元。2008年，中期票据开始发行，当年发行规模1737亿元，2009年截至8月14日已经发行5290亿元。中期票据的发行主体主要集中在中央企业，其作为中国的脊梁，在利用资本市场上依然走在前沿。新的融资方式的开闸，受到市场的热捧，我国也将发展债券市场作为金融体制改革和融资结构合理化的重要内容，未来的发展空间更为广阔，证券化的债务融资将会成为大型企业融资的最重要方式。

4.利用资本市场为大型水利项目融措建设资金

目前，水利作为基础设施面对高额的资金需求，一方面政府投资严重不足，另一方面社会资金日趋庞大。各级政府在采取鼓励政策，吸引社会资金投资水利建设的同时，提供多元化融资渠道一直以来都备受人们关注。

水电建设需要规模巨大的长期资金，我国电力装机已突破8亿千瓦，未来十几年水电开发建设资金需求依然巨大。随着我国社会主义市场经济的发展和投融资体制改革的深入，水电开发越来越需要依赖资本市场提供资金。按照世界银行的估计，水电、给排水项目、灌溉、供水等可能成为水利项目融资的重点，而随着我国资本市场的不断发育，大型水利项目在资本市场融资必将成为弥补水利建设资金短缺的有效手段。资本市场对市场融资主体具有评价和选择功能，对资金的配置发挥着基础性作用，客观上也要求水利建设者提高驾驭资本市场的能力，灵活掌握各种融资工具。

重整资源，打造资本融资平台，转化融资理念，由单一的项目融资转变为多层次资本市场融资方式，并建立持续发展的观念和打造长期融资平台，在过去利用国家财政支持和银行长期贷款的基础上，快速建立股票市场和债券市场融资通道，充分发挥水利项目资源和收益稳定等优势，加快建设步伐。

二、资源优化配置功能

资源配置是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制, 而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。这种资源优化配置的功能正是市场经济的魅力体现，也是西方经济学被更多人接受的原因之一。

资本市场因为有资源优化配置和市场价格发现的作用，才能够使经济不断处在一种良性调整过程中。因为有资本市场来引导资本流动，从而实现资本向最有效、最好的经济主题转移，资本的这种追逐又为好的经济主题提供了强大的资金支持。

美国信息化时代的成功，与资本市场对IT产业的支持密不可分。我们都知道是纳斯达克成就了微软、苹果、谷歌、甲骨文……当然，这些企业又支持了纳斯达克成为世界上最成功的创业板市场。

也正是资本市场优化配置的功能吸引资金的需求者进入这个市场，资金需求者能通过市场放大有限的财力。因大型水利项目包含了优质的水利发电项目、水资源供给项目、流域土地资源等，能够利用资本市场，吸引并配置更多的资金，在充分发挥自有财力的同时，利用好未来的收益预期，充分挖掘潜力，吸引市场资金的追捧，这样就能达到利用自己的资金、利用他人的资金、利用现有的资金、利用未来的资金进行水利项目建设。

三、产权中介功能

资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所发挥的功能。产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造，为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要作用。

上述三个方面共同构成资本市场完整的功能体系。如果缺少某一环节，资本市场就是不完整的，甚至是扭曲的。资本市场的功能不是人为赋予的，而是资本市场本身的属性之一。从理论上认清资本市场的功能，对于有效利用资本市场具有重要实践意义；系统地理解资本市场资金融通功能，对于加大核心竞争能力、加快建设、建立滚动开发水利项目运营模式有着重要的现实意义。

稿件来源：黄河报·黄河网